最近几周，一则传言在创投圈刷屏。

消息称小红书已于6月底前秘密向港交所递交IPO申请，但被一名离职员工实名举报“上市合规”问题，上市因此受阻。

外界盛传“裁员裁到了大动脉”“离职员工逼停千亿IPO”，舆论持续发酵。

不过，一位离职员工的举报，真能逼停一家估值3500亿人民币公司的IPO吗？

近日，小红书终于向外界回应：“目前流传的IPO相关信息均不属实。”

小红书再次否认上市计划，传了大半个月的“上市风波”终于迎来大结局。

结局很清楚，但事情的经过却比想象中复杂。据披露，“离职员工逼停千亿IPO”传言里最唬人的两条信息，确实都存在。

其一，6月15日，据彭博社援引知情人士的消息，小红书计划6月底前秘密提交港股IPO申请，正与顾问机构合作。其二，举报也真有其事。6月28日，一位名叫陈浩的小红书前员工在他的公众号披露相关信息，称已向港交所上市部和香港证监会递交材料，7月7日又表示将同步向中国证监会举报。

陈浩的来历也有据可查：他自称曾任小红书商业化华南直销负责人，2023年被公司以“不胜任工作”为由单方解约，3万股境外期权随之失效。打了两年官司，最终他胜诉，获赔85万元。

此次，他以小红书发行信息披露违规、大规模用工不合规等问题为由，对小红书进行实名举报。 

但“举报逼停IPO”这个结论，经不起推敲。

第一个破绽是秘密递表的真实性。陈浩自己也说过，目前也无任何关于某司IPO进程与否的最新消息。据财新了解，小红书一直在筹备上市，但距离港股交表仍有距离。

第二是港交所、证监会、保荐机构，没有任何一方佐证过“受阻”。

但这件事背后折射的事实是格外刺眼的。据陈浩在社交平台披露，小红书曾通过前HR代表公司致电他。

他表示，“本次来电为公司安排，提出邀约线下见面沟通，同行还有平台部流程同事。我已明确拒绝所有线下会面，也不添加私人联系方式，所有诉求均在公开平台发表。”

来源：小红书

可以看见，无论小红书是否近期筹备上市计划，这件事带来的影响都无法回避。

回顾历史，这也已经不是小红书第一次“被上市”了。

2018年，小红书创始人瞿芳接受采访时说，公司正在寻求年内完成下一轮融资，有可能会在未来2到3年内完成IPO——换算下来，最晚2021年底。

戏剧的地方在于，2021年还真成了小红书离上市最近的一年。

那年3月，投行背景的杨若出任小红书CFO；4月，IFR消息称小红书计划年中前后赴美IPO，预计募资5亿—10亿美元；7月，赴美急刹车；10月，传闻改成转道港股，公司回应“暂无明确IPO计划”。

此后，传闻几乎年年来一轮：2023年4月，传小红书与高盛、摩根士丹利等合作探讨赴美上市可能性；2023年12月，传最快2024年下半年赴港；2026年6月，彭博社的“秘密递表”，再到今天的“均不属实”。

但和屡屡搁浅的IPO形成鲜明对比的，是一路狂飙的估值。

据媒体披露的信息，2025年9月，二级市场给到310亿美元；到2025年底，市场消息称有头部美元基金以500亿美元估值转让了部分老股——估值折合人民币3500亿元。

连员工都提前尝到了甜头。2025年3月开始，小红书做了三次期权回购，在职员工回购价从11.5美元一路涨到25.5美元，13个月涨了121.7%——还没上市，先造富。

那么问题来了：估值500亿美元，利润预期30亿美元，港股窗口正热——小红书到底还在等什么？

答案或许不在资本市场，而在它迟迟没有实现的商业化野心里。

小红书的商业化，是一场漫长的自我拉扯。

据媒体披露，2024年小红书广告收入216亿，占整体收入约70%—80%。换句话说，资本给了它想象空间巨大的估值，但营收结构还不足以支撑这种想象。

它当然不甘心。2023年，小红书以买手之名，重押电商。这不是简单的卖货，而是一场精巧的社区升级——它想让消费变成品味认证，让交易变成信任托付。

效果确实不错，董洁之后明星排着队入场，小红书迅速聚集了大量明星主播。

来源：小红书

但所谓买手电商，本质是“人带货”，而人的品味恰恰是规模化最大的敌人。你推的是羊绒围巾，是一小群人的心头好，不是十亿人的刚需。今天爆了，明天就可能哑火。这种销量曲线的波峰波谷，是艺术，不是生意。

当抖音快手的万亿GMV横在眼前，小红书千亿级别的成绩，根本不是靠再多签几个明星能填平的。规模化的野心，绑在了非标品的慢车上。

更要命的是，它费尽心思筑起的信任围墙，在价格面前一推就倒。用户认真看完一篇笔记被种草，转头就在比价软件里找到了便宜五块钱的同款。

于是，小红书变成了完美的种草机，却总在收割的最后一刻，被人截了胡。信任溢价，打不过比价软件上那赤裸裸的数字。最值钱的是用户那瞬间的冲动，最难守住的也恰恰是它。

于是，小红书开始向现实低头。

“种草直达”可以跳淘宝了，笔记可以直接挂外链跳转京东了。此外，购物入口“市集”上升为主界面一级入口。

来源：小红书

今年3月，小红书上线官方精选的“好货市场”；5月，叫停“百万免佣”转向扶持跃迁商家。

来源：小红书

这种纠结，说到底，是小红书对自己是谁这件事的终极困惑。它想进一步商业化，但又恐惧失去社区信任。它真正的难题，不是广告太多还是电商太少，而是当社区气质与商业效率互斥时，它是否有勇气，承认自己终究要选择一边。

在组织架构方面，也能看出小红书的焦虑。

4月30日，小红书进行了一次规模颇大的组织架构调整：毛文超继续任CEO，转向聚焦战略与组织设计；瞿芳继续担任董事会主席，聚焦公司使命与方向；2015年加入的老将柯南升任总裁，一人统管社区、电商、商业化和技术。同时，新设AI一级部门Dots、海外业务部Rednote、创新孵化Lab 1327，押注出海和AI。

此外，小红书还在体育赛事赛道不断努力，丰富用户结构。

5月，小红书与中央广播电视总台签约，成为2026世界杯持权转播平台。据晚点披露，小红书内部定了两个目标：冲击2亿日活，优化用户结构。据了解，该届版权费价格未高于往届，往届参照价曾超10亿元，另有业内估算版权费为约17亿元。

小红书7月10日官方公布的数据显示：世界杯期间，平台使用时长环比增速提升两倍；足球相关内容日发布量环比增速提升3倍；长时间观播用户同比增长近5倍；足球及世界杯内容曝光量282亿次；足球内容日均发布量相比开赛前增长10倍。世界杯带来的热度效果显著。

来源：小红书

可以看得出，小红书正试图用世界杯这样的破圈事件冲击2亿日活、优化用户结构，用AI与出海构建新叙事，用组织集权解决商业化效率——每一步都踩在资本最期待的节拍上。

总的来看，这场“上市风波”真正戳破的，不是一份秘密递表是否真实，而是一个估值500亿美元的社区，迟迟无法在商业与社区之间找到平衡。

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