久期财经讯，11月15日，惠誉确认中国石油化工股份有限公司(China Petroleum & Chemical Corporation，简称“中国石油化工股份”，00386.HK，600028.SH)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“A+”，展望稳定。惠誉同时确认该公司的短期外币和本币IDR为“F1+”，其高级无抵押评级为“A+”。

惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，对中国石油化工股份的评级与持有其67.84%股份的母公司中国石油化工集团有限公司(China Petrochemical Corporation，简称“中石化集团”)的信用状况的评估密切一致，这是基于惠誉认为母公司支持中国石油化工股份的“强”法律意愿、战略意愿和运营意愿评估得出。惠誉根据《政府相关企业评级标准》评定中石化集团的信用状况。

中石化集团由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)全资拥有。该公司是中国最大的石油和石化产品供应商，也是最大的石油天然气生产商之一，在实施中国零售燃料价格机制方面发挥着关键的政策作用。

关键评级驱动因素

母公司与政府关联性“很强”：惠誉评定中石化集团的法律的地位以及受中国政府(A+/稳定)持股和控制的程度为“很强”。中石化集团由中央政府全资拥有，关键管理层由国家任命。中石化集团的战略与中央政府在能源安全和能源转型方面的目标紧密相连。惠誉认为，该公司获得支持的记录和预期极强，国家以注资和补贴的形式提供有形支持，这有助于支持其稳健的财务状况。

若违约带来的影响“很强”：惠誉将中石化集团若违约带来的社会影响评估为“很强”。中石化集团在中国的炼油、营销和化工领域占有较大份额。该集团还在实施燃料零售价格机制方面发挥政策作用，以确保终端用户的负担能力。惠誉认为，由于该公司是一家主要的国有借款人，若违约带来的财务影响“很强”，亦将对其他主要央属政府相关实体的融资渠道和融资成本造成严重影响。

提供法律支持的意愿为“强”：作为一家主要子公司，如果中国石油化工股份违约，将触发中石化集团未偿还离岸债券的大规模交叉违约条款。截至2022年底，中石化集团的大型未偿还离岸债券总额为1,630亿元人民币。惠誉认为，由于中石化集团有着长期的海外资本营销融资记录和大量的海外资本市场融资，交叉违约条款具有持久性。

提供战略支持的意愿为“强”：惠誉评估该公司对母公司财政贡献为“高”。中国石油化工股份在整个产业链中持有集团约80%的资产，占集团EBITDA的80%左右。惠誉认为中国石油化工股份为集团提供的竞争优势“高”，是为母公司执行国家能源安全和能源过渡任务的主要平台。惠誉评估中国石油化工股份的增长潜力为“中等”。

提供经营支持的意愿为“强”：由于两家公司高层是重叠且进行轮换，中国石油化工股份和中石化集团共享管理层。中国石油化工股份也被视为该集团不可或缺的一部分，这两家公司拥有相同的品牌。鉴于大多数业务都是在中国石油化工股份层面进行的，“高度”的管理和品牌重叠超过了“中等”的运营协同效应。

规模和整合：中国石油化工股份的企业状况得到了其主导规模以及上下游业务的支持。在国内，它是最大的成品油供应商和第二大石油和天然气生产商，也是惠誉授评的全球最大能源公司之一，在炼油和关键石化项目方面拥有一流的产能。整合的商业模式使中国石油化工股份能够经受住大宗商品价格周期的波动。

炼油和营销细分市场复苏：惠誉预计中国石油化工股份的销量将会增加。国内汽油需求已恢复到疫情前水平。强劲的出口量进一步支撑了交易量的增长，这得益于良好的裂解价差（crack spread）。因此，惠誉预计2023年的产能和国内成品油销售将分别同比增长5%和14%。

惠誉还预计，随着原油价格回落，2023年，随着需求更高，运输更顺畅，中国石油化工股份的炼油和营销(R&M)利润率将有所改善。惠誉预计，尽管新增产能和需求增长放缓将限制未来的利润增长，随着油价进一步下跌，2024-2026年利润率将温和增长。

上游业绩中等：惠誉预计，2023年，中国石油化工股份的上游收益将随着油价的下降而下降。该公司披露，2023年前9个月，石油和天然气价格分别同比下降20%和6%，这部分被天然气产量的增长所抵消，这段时间内天然气产量同比增长了8.7%。中国石油化工股份的目标是提高天然气产量将其作为一种过渡能源，直到实现“净零”。

杠杆率极低：中国石油化工股份强大的财务指标及其多元化的业务模式和在中国炼油和营销部门的领导地位与其“a-”的独立信用状况(SCP)相称。惠誉预计，即使在考虑到高股息支出和高资本支出后，公司EBITDA净杠杆率也会保持稳定，以实现低碳转型。中国石油化工股份已宣布向母公司提交配股申请(该事项目前不在惠誉的基本情况预测内)，如果实现将会导致杠杆率更低。

评级推导摘要

鉴于中石化集团在法律、运营和战略层面为中国石油化工股份提供支持的意愿为“高”，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》对两家公司的内部评估一致。

关键评级假设

-惠誉基准方案下对布伦特原油价格的假设：2023年为80美元/桶(bbl)，2024年为75美元/桶(bbl)，2025年为70美元/桶(bbl)，此后为65美元/桶(bbl)。

-惠誉假设2023-2026年间石油产量持平，天然气产量约为个位数增长。

-2023年炼油产能增至2.54亿吨，符合管理层指引。随着需求复苏和新设施投产，产量将略有增长。2023年精炼和营销EBIT利润将在2022年的基础上有所改善，当时行业盈利能力受到成本飙升的影响。未来利润率将在油价下跌的情况下温和扩大。

-根据管理层指引，2023年资本支出将下降至1658亿元人民币，并在2024-2026年保持较高水平，原因是勘探和生产的进一步投资、正在进行的下游项目建设以及能源转型的新举措。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动，且惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中石化集团的评估结果以及中国石油化工股份与中石化集团之间的关联性不变。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-国家对中石化集团提供支持的可能性减弱。

-中石化集团支持中国石油化工股份的意愿明显减弱。

流动性和债务结构

充足的流动性：中国石油化工股份拥有充足的流动性，截至2023年9月，其现金和现金等价物为1818亿元人民币，足以覆盖其940亿元人民币的短期贷款。惠誉认为，未来较高的资本支出主要可以通过强劲的运营现金流来覆盖，还有一小部分缺口需要通过其他融资渠道来填补。该公司在国内银行、境内外债券市场以及上海证券交易所和港交所的股票市场有很强的渠道。

发行人简介

中国石油化工股份是中国最大的炼油石化供应商，也是中石化集团的主要上市平台。中石化集团是中国的三家国有石油公司之一。

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