久期财经讯，11月13日，惠誉确认先正达集团股份有限公司(Syngenta Group，简称“先正达集团”)的长期发行人违约评级及其高级无抵押评级为“A”。展望稳定。

惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法得出先正达集团的评级。这反映出先正达集团的最终母公司中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Ltd，简称“中国中化”)提供在法律层面为“低”、在战略及在运营层面为“高”的支持意愿评估。

中国中化归国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)全资拥有，因此惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，在中国主权信用评级(A+/稳定)的基础上得出对中国中化的内部看法。

稳定的展望反映了惠誉的预期，中国中化、先正达集团之间的关联性将保持强劲。

关键评级驱动因素

中国中化与中国政府相关联：惠誉评定中国中化的法律地位、政府持股和控制程度为“强”，原因是政府拥有该公司全部股权和控制权。惠誉评定中国中化的政府以往支持力度为“强”。中国中化及其前身公司以往持续获得政府的政策和资金支持。鉴于中国中化对中国农业和粮食安全以及化工行业的发展具有战略重要性，惠誉预期，该公司将继续获得政府支持。

母公司对农业的重要性：中国中化若违约带来的社会影响为“很强”，原因在于，中国中化在中国农业化学品供应中发挥着举足轻重的作用。惠誉评定，中国中化若违约带来的融资影响为“强”。中国中化及其子公司均为活跃的境内外债券发行人，因此中国中化若陷入财务困境将限制中国其他国有企业的融资。

与母公司的关联性驱动评级：鉴于中国中化为较强的母公司，先正达集团的评级是惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》对中国中化的信誉进行的内部评估。中国中化通过中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，A/稳定)间接持有先正达集团100%股权，后者为中国中化的全资附属公司。惠誉认为中国化工是一个中间法人实体，预计对先正达集团的支持将直接来自最终母公司中国中化。

运营层面的支持意愿为“高”：中国中化对先正达集团拥有绝对控制权，监督、监控和批准先正达集团的主要运营、投资和财务决策。中国中化还任命先正达集团的董事会(中国中化的董事长和总裁在先正达集团董事会担任主席和董事)。

先正达集团视为为母公司唯一的农用化学品平台，并处于母公司打造世界级化工集团战略的核心。中国中化已通过一系列转让和重组，将中化集团(Sinochem Group)和中国化工的所有农用化学品业务和资产(包括在安道麦股份有限公司(ADAMA Ltd .，简称“安道麦”，000553.SZ)，中化化肥控股有限公司(Sinofert Holdings Limited，简称“中化化肥”，00297.HK)和中国种子集团有限公司(China National Seed Group Co., Ltd.，简称“中种集团”)的控股权益)并入先正达集团。

战略层面的支持意愿为“高”：先正达集团对中国中化的战略重要性源于其对母公司整个农化业务的控制，该业务享有良好的增长前景并为母公司在国内和国际市场提供竞争优势。先正达集团为中国中化提供了可观的财务贡献，占母公司EBITDA和总资产的30%以上。

法律层面的支持意愿为“低”：惠誉将法律层面的支持先正达集团的意愿评估为“低”，因为先正达集团和中国中化之间无抵押和交叉违约形式的法律联系。

全球农业行业领导者：先正达集团拥有强大的商业形象，在全球作物保护和种子市场处于领先地位。该公司提供广泛的农业相关产品和服务，业务遍及100多个国家。先正达集团聚焦于研发密集型、利润率高且价格波动小的农化产品。其深厚的研发专业知识和广泛的分销渠道在中期内形成了行业准入壁垒。此外，政府及其母公司提供的支持亦增强了该公司在中国快速增长的农业市场中的地位。

在经济放缓时期改善杠杆率：惠誉预计，在当前的农用化学品低迷时期，先正达集团的净杠杆率(以净债务/EBITDA之比衡量)将从2021-2022年的5.0-5.5倍上升到2023年的7.5倍。由于分销商和零售商去库存，2023年作物保护和作物营养产品的购买量下降。在中长期内，惠誉相信对先正达集团产品的需求仍然强劲，因为作物保护、作物营养和种子对稳定和提高农业生产率至关重要。

惠誉相信，随着销售额和利润率的温和复苏，先正达集团的净杠杆率将在2024-2026年逐步降至5.0倍以下。该公司的首次公开发行(IPO)如果成功完成，EBITDA净杠杆率有望在2023年改善至3.0倍以下。由于时间存在不确定性，惠誉未将首次公开发行纳入惠誉的预测。

评级推导摘要

先正达集团与其母公司在运营和战略层面的强关联性近似于中粮集团(香港)有限公司(COFCO (Hong Kong) Limited，简称“中粮香港”，A/稳定)与中粮集团有限公司(COFCO Corporation，简称“中粮集团”;全资拥有中粮香港)的关联性。

中粮香港是中粮集团用于全球扩张的重要中间控股平台，协助中粮集团在海外通过一家子公司采购粮食和其他农产品以支持国家粮食安全。中粮集团对中粮香港拥有绝对的管理控制权，对其实施集中化资金管理，任命其董事，且二者时常有内部交易往来。类似地，先正达集团通过控制中国中化的全部农化资产对中国中化也具有重要战略意义，且在管理和运营层面与中国中化的集团架构高度融合。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2023年营将下降2.5%，2024年至2026年间每年营收增长2.9%-6.3%

- 2023年EBITDA利润率降至12%左右的水平，在2024年至2026年逐步升至15%左右

- 2023-2026年期间资本支出强度(资本支出占营收的比例)为6.7%-7.1%

-2023-2026年期间，每年净收购支出10亿元人民币

-2023-2026年期间没有股权融资

-2023-2026年期间不支付普通股股息

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动

- 政府为中国中化提供支持的可能性增加

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 政府为中国中化提供支持的可能性降低

- 中国中化与先正达集团之间的关联性减弱

流动性和债务结构

流动性充足：截至2023年6月末，先正达集团持有可用现金和等值现金约300亿元人民币，短期债务超过700亿元人民币。不过，该公司持有约900亿元人民币可用授信额度，足以为其流动性状况提供支撑。

发行人简介

先正达集团是全球最大的农化公司，在植保、种子和作物营养产品市场占据领先地位。该公司致力于保障国家粮食安全，并推动中国农业转型。

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