久期财经讯，2月13日，穆迪授予绿城中国控股有限公司(Greentown China Holdings Limited，简称“绿城中国”，B1/负面，03900.HK)拟发行高级票据“B1”高级无抵押评级。

绿城中国将以拟发行票据的净收益为现有债务再融资。该公司还宣布按面值回购2025年4月和7月到期的美元高级票据的要约。

穆迪评级助理副总裁兼分析师Daniel Zhou表示：“鉴于此次拟发行收益主要用于债务再融资，因此将增强绿城中国的流动性状况，不会对其财务状况产生重大影响。”

评级理据

绿城中国的“B1”公司家族评级包含其独立信用实力以及一个子级的提升，提升依据是穆迪预计该公司在陷入财务困境时将获得其母公司中国交通建设集团有限公司(China Communications Construction Group Limited，简称“中交集团”)的特殊财务支持。

绿城中国的独立信用实力反映了其强大的品牌声誉和既定的市场地位以支持该公司的销售表现优于整体市场，以及充足的流动性。尽管风险敞口正在收窄，但该公司的独立信用实力仍受到中国房地产行业周期性风险敞口、将略有下降的高债务杠杆率以及合资企业(JVs)风险敞口的限制。

2024年绿城中国合同销售总额同比下降12%至1718亿元人民币。尽管如此，在公司强大的品牌声誉和既定的市场地位的支持下，降幅低于同期全国合同销售额18%的降幅。

穆迪预计未来12-18个月，绿城中国年度合同销售总额降幅将收窄至5%-10%。尽管中国房地产行业的市场挑战仍存，但政府自2024年9月下旬以来推出的政策刺激措施可能会改善购房者情绪和房地产销售。

穆迪估计，未来12-18个月，绿城中国的杠杆率(以调整后债务/EBITDA之比衡量)从截至2024年6月30日的过去12个月的8.1倍小幅下降至7.5倍-7.8倍。同样，绿城中国的利息覆盖率(以EBIT/利息之比衡量)将在未来12-18个月内从截至2024年6月的过去12个月的2.6倍小幅提高至2.6倍-2.8倍。

穆迪预计绿城中国的债务将会减少，因为该公司放缓土地收购并使用内部现金资源偿还债务。尽管收入随着合并项目数量的增加而上升，但这可能会超过预期的利润增幅。由于遗留的高土地成本和定价压力，绿城中国的盈利能力将保持低位。

绿城中国的流动性仍然充足，因为穆迪预计其现金持有量及其运营现金流将足以支付未来12-18个月的到期债务、承诺土地溢价和股息。并得益于其作为国有企业中交集团的子公司地位，绿城中国保持着不同类型的境内融资渠道。2024年6月至9月期间，绿城中国提前赎回了12个月内到期的总计5.23亿美元债券。

母公司支持假设考虑了绿城中国对中交集团的运营和财务贡献，以及中交集团对绿城中国提供财务支持的强大影响力和提供财务支持记录。此外，中交集团作为大型国有企业的地位、强劲的业务和财务状况以及良好的融资渠道，也增强了其提供支持的能力。

然而，如果绿城中国对中交集团的战略和经济价值随着中国房地产行业的根本性转变(销售增长前景减弱和盈利能力下降)而降低，那么中交集团对绿城中国提供特别支持的可能性可能会减少。

可能导致评级上调或下调的因素

负面展望反映了绿城中国在改善经营业绩和信用指标方面面临的挑战。这也反映了穆迪的观点，即在充满挑战的市场环境下，绿城中国最大股东中交集团获得非凡支持的可能性可能会下降。

由于展望负面，绿城中国的评级不太可能获得上调。

如果绿城中国的信用指标有所改善，调整后的债务/EBITDA之比持续降至7.0倍-7.5倍以下，EBIT利息覆盖率持续升至2.0倍-2.5倍以上;或者绿城中国保持其对中交集团的战略和经济价值，穆迪评级可能会将其展望调整为稳定。

如果绿城中国的销售额下降或业务大幅增长，导致其信贷指标和流动性减弱，EBIT/利息覆盖率降至1.5倍以下;或其流动性恶化，反映在其不受限制的现金/短期债务之比降至1.0倍以下，穆迪评级可能会下调其评级。

来自中交集团支持的可能性进一步减弱或所有权减少的任何迹象都将对该公司的评级产生负面影响。

绿城中国控股有限公司是中国主要的房地产开发商之一，业务主要集中在杭州市和浙江省。截至2024年6月30日，该公司拥有151个项目，总建筑面积为3190万平方米，其中2060万平方米归公司所有。

绿城中国于2006年7月在港交所上市。中交集团是该公司的最大股东，截至2024年6月30日持有28.97%股权，其次是九龙仓集团(Wharf(Holdings)Limited)持有22.97%股权。截至2024年6月30日，绿城中国创始人宋卫平截至同一日期持有公司8.57%股权。

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