由于消费市场的持续疲软，奢侈品也 “扛不住” 了。据贝恩发布的《2024 年中国奢侈品市场报告》显示，2024 年中国内地个人奢侈品市场的销售额预计将出现 18% 至 20% 的下滑。

在市场低迷之际，来自香港的奢侈手表批发商 Top Win 启动了其赴美上市征程。智通财经 APP 观察到，Top Win 在 2024 年 11 月 25 日首次向 SEC 递交了公开版的招股说明书后，其已于 1 月 13 日对招股书进行了首次更新，发行股份数量及价格也随之公布。

据招股书显示，Top Win 计划在此次 IPO 中发行 266.4 万股普通股，每股价格为 4 美元至 6 美元，至多募集近 1600 万美元资金。

Top Win 为何于行业下行期启动其上市计划？在行业低迷的大背景之下，Top Win 又将如何打动投资者？

业绩表现随市场需求明显波动

发展历史可追溯至 2001 年的 Top Win 是一家从事国际品牌奢侈手表贸易、分销和零售的批发商，其在该领域中已深耕多年。其直接或间接从位于欧洲、日本、新加坡和其他地方的授权经销商、分销商和品牌所有者处采购奢侈品，并将其出售给包括手表行业内的独立手表经销商、手表分销商和零售买家等客户。

位于香港的战略地位让 Top Win 在亚太区奢侈市场中占据有利地位，公司凭借该优势已建立起了丰富的产品类别，可向客户提供超过 30 个国际知名手表品牌的选择，包括便包括了宝珀、宝玑、卡地亚、萧邦、爱马仕、万国、积家、劳力士、欧米茄和浪琴等。

据招股书显示，Top Win 主要经营的手表价格在 1900 美元至 7500 美元之间，目标客户为中高收入人群，这价格带内的总销售额占公司 2023 年总收入的 80% 以上。值得注意的是，欧米茄手表一直是 Top Win 销售收入的主要驱动力，分别占 Top Win 在 2023 年和 2022 年总销售收入的 81.1% 和 78.2%。

Top Win 表示，公司计划继续扩大现有手表品牌组合，从而为客户提供更为广泛的手表类型，包括引入一些瑞士本地手表品牌。以多样化的产品组合吸引更加广泛的客户群体。公司还计划在未来加速布局二手豪华表市场，并将以精品店的方式拓展零售客户。

从业绩来看，Top Win 在 2023 年实现了快速成长。报告期内，其收入增长 32.3% 至 1881.44 万美元，这主要是因为公司推出了几款价格实惠的手表，这带动年度销量从 7294 只增至 12611 只，虽然平均售价从 1950 美元降至 1492 美元，但在销量的拉动下，收入仍实现了快速增长。

平均售价的降低使 Top Win 报告期内的毛利率从 8.9% 降至 7.3%，下滑 2.6 个百分点，但得益于总收入的快速增长以及总营业费用的明显缩减，报告期内 Top Win 的净利润为 19.67 万美元，同比增长 173.27%，实现了收入、净利润双增。

但进入 2024 年上半年后，Top Win 的总收入减少 31.2% 至 792.54 万美元，这主要是因为国内及香港消费市场的持续疲软导致销量大跌 41%，虽然公司产品单价提升了 18%，但仍未能阻止总收入下滑势头。

收入的大跌带动毛利率从 7.9% 下滑至 6.8%，再叠加总营业费用的明显增加，这导致 Top Win 报告期内直接由盈转亏，录得亏损 21.81 万元，而 2023 年同期为盈利 27.2 万美元。显然，消费市场的持续疲软已对 Top Win 的业务经营造成了明显影响。

下游需求未见好转，资产负债率高达 120%

在过去五年里，我国的内地奢侈品市场经历了较大的起伏。据贝恩报告显示，在 2020 年全球奢侈品市场大幅萎缩 23% 的大背景下，中国境内奢侈品市场却大增 48%，至 2021 年时国内市场则下滑 10%。进入 2023 年虽有所回暖，同比增长 12%，但 2024 年却掉头向下，贝恩预计 2024 年中国内地个人奢侈品市场的销售额预计将出现 18% 至 20% 的下滑。

市场如此大幅波动的背后，与消费者对未来收入预期的变化有直接关系，从而出现了消费者信心不足的情形。若未来消费市场未能明显回暖，那么 Top Win 的业务经营将继续遭受冲击。

除了市场需求疲软这个潜在的风险之外，Top Win 也面临着其他的挑战。首先是客户集中度相对偏高。2023 年时，Top Win 前三位客户的收入占比达到 40%。至 2024 年上半年，两位大客户的收入占比分别为 25%、14%，合计近 40%。客户集中度高会导致业绩波动大，议价困难等问题，若头部客户流失，将对公司业绩造成明显影响。

其次，产品收入集中度相对偏高。Top Win 当前的产品类型虽超过 30 款，但公司主要的收入来源于欧米茄手表，其在 2023 年的总销售收入占比高达 81%。若收入占比不能向其他产品倾斜，那么未来若欧米茄手表发生品牌危机时，或会对 Top Win 造成影响。

此外，Top Win 负债水平较高。据招股书显示，截至 2024 年 6 月 30 日止，Top Win 的总资产为 401.5 万美元，总负债为 482.5 万美元，资产负债率高达 120.17%。值得注意的是，总负债中银行短期贷款金额为 114.87 万美元，银行的长期贷款为 330.8 万美元，合计 445.67 万美元。

显然，Top Win 的银行借款占比在总负债中的比例较高，这也符合批发生意的商业模式，垫资拿货而回款周期相对较长，企业要扩张便只能加大负债，长此以往，Top Win 便负债高企，这也是 Top Win 在市场需求的明显下行期仍启动上市计划的核心原因。

综合来看，Top Win 的业绩表现与奢侈品市场需求的变化高度相关，下游需求的疲软对公司业绩造成了明显冲击，且短期内需求或难有显著改善。同时，Top Win 还面临着客户、产品收入集中度高、负债高达 120% 等潜在的经营风险。因此，Top Win 未来进军二手市场以及拓展零售客户能否见成效便是决定其估值的关键性因素。

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